中信建投：估计3月工程机械内销增加势头延续

　　研报称，1—2月挖机内销增加51%，非挖焦点品种也有较好增加，内需苏醒超预期，3月上逛零部件公司排产慎密，估计3月认为国内市场无望进入周期向上，起首从周期角度来看，2024年焦点品种销量比拟周期高点已下跌70%—80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024年下半年起头资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多品种型需求向好。从中持久更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行供给持续性，新一轮更新换代周期起头，且近几年二手机出海数量大幅提拔、设备更新换代政策加快老旧机型裁减，国内更新换代需求向上简直定性加强。1-2月挖机内销增加51%，非挖焦点品种也有较好增加，内需苏醒超预期，3月上逛零部件公司排产慎密，估计3月内销增加势头延续。我们认为国内市场无望进入周期向上，起首从周期角度来看，2024年焦点品种销量比拟周期高点已下跌70%-80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024 年下半年起头资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多品种型需求向好。从中持久更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行供给持续性，新一轮更新换代周期起头，且近几年二手机出海数量大幅提拔、设备更新换代政策加快老旧机型裁减，国内更新换代需求向上简直定性加强。2025年开年以来工程机械内需表示超预期。2025年1-2月挖机国内销量增加51%，其他品种 1 月存正在春节影响的环境下表示也不错，拆载机、平地机、压机、摊铺机同比别离-1。0%、+23。9%、-4。1%、+5。7%，我们估计到1-2月各大工程机械品种均实现较好增加，且3月上逛零部件公司排产慎密，估计3月内销增加也是不错的程度。从挖机细分布局看增加缘由：（1）分吨位布局来看，细小挖受益水利、农村和机械替身表示最好，中大挖鄙人逛开工恢复和基数降低布景下也有改善。（2）分地域布局来看，环保政策严酷、水利扶植地域增加较好。我们认为下逛新增投资、更新换代、低基数是内需增加的次要缘由，国内市场将送来周期向上。看好国内市场周期回升：（1）从周期角度阐发，国内市场履历4 年下滑，基数压力大大缓解，估计即将见底回升。焦点产物中大挖、汽车起沉机2024年国内销量比拟上一轮高点下跌幅度达到70-80%。（2）从短期新增投资角度来看，2024 年下半年起头资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多品种型需求向好，包罗化债地域项目开工、水利农村、新疆煤矿、东部市政、广东地产等。（3）从中持久更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行供给持续性，新一轮更新换代周期起头，且近几年二手机出海数量大幅提拔，大幅消化国内3-5年寿命的中大挖产物，别的设备更新换代政策无望加快国二及以下老旧机型裁减，国内更新换代需求向上简直定性加强。2025 年开年以来工程机械焦点品类内销表示均较好。2025年2月挖机内销 11640 台，同比+99。4%，1-2 月内销累计 17045 台，同比+51。4%，内销表示超预期，实现开门红。其他品种 1 月存正在春节影响的环境下表示也不错，拆载机、平地机、压机、摊铺机同比别离-1。0%、+23。9%、-4。1%、+5。7%，焦点产物中只要汽车起沉机 1 月下滑 38%，连系行业环境，我们估计到1-2 月面机械、汽车起沉机、混凝土机械均实现较好增加，工程机械焦点品类国内均实现同比转正。3月上逛零部件公司排产较好，估计国内工程机械产物销量增加延续。此中，挖机做为工程机械的焦点品类率先回暖，从2024年3月起头内销维持约20%的同比增速，2025年1-2月增加 51%，表示凸起，我们从细分吨位、地域布局以解构其增加缘由：1）分吨位来看，细小挖受益水利、农村和机械替身表示最好，中大挖鄙人逛开工恢复和基数降低布景下也有改善。从2024年数据来看，国内微挖、小挖、中挖、大挖全年销量同比别离+7。1%、+24。6%、-8。1%、-7。7%，微、小挖同比实现正增加，中大挖仍有小幅下滑，次要系2024 年水利、农村、市政等扶植需求较好，带动小挖需求向上，保守基建地产扶植需求相对低迷，中大挖增速较弱。但从月度间变化来看，中挖正在 2024 年9-12 月实现持续个位数正增加，大挖正在 2024 年下半年除 11 月以外也均实现正增加，中大挖转正一方面系基数降低，另一方面下逛基建、矿山等需求也有所改善。从2025年1月表示来看，大挖以外其他品种均实现正增加，细小挖和中挖增速接近，估计1-2月累计来看，所有吨位挖机均有较好增加，小挖下逛水利、农村、市政以及机械替身场景需求仍延续较好趋向，中大挖鄙人逛项目开工回暖以及基数较低的布景下也实现较好增加。2）分地域布局来看，环保政策严酷、2024 年、海南、广西、天津、、同比增速跨越40%；湖北、云南、四川、、好于国内总体增速程度。我们发觉，发卖表示较好次要为两类地域：（1） 环保政策较严酷区域，以京津冀地域为代表。2024 年上半年住建部推出设备更新换代政策，地域具体落实较好，2024 年上半年起头对 “国四”以下的设备管控严酷，2024 年下半年也针对仅报废、报废并更新老旧工程机械出台补助政策。（2）项目较多区域，包罗广西、湖北、湖南、四川、新疆等。2025年1月表示好的区域和2024年差别较大，可能受基数、资金到位环境以及项目开复工进度相关，但短期单月数据可参考性不强，继续关心后续各地域表示环境。按照以上对挖掘机的细分布局阐发，我们认为下逛新增投资、更新换代、低基数是内需增加的次要缘由，国内市场将送来周期向上，看好本轮增加的持续性，具体从以下角度阐发：从周期角度阐发，国内市场履历4 年下滑，基数压力大大缓解，估计即将见底回升。国内工程机械市场从 2021 年起头下滑，2024年挖机内销总体曾经实现正增加，但中、大挖仍鄙人滑，比拟上一轮高点下滑幅度别离为81%、71%，汽车起沉机 2024 年内销比拟上一轮高点也下滑 80%，履历 4 年的调整，目前国内市场已处于周期底部，2025 年的基数压力大大缓解，无望实现见底回升。短期新增投资带动国内工程机械需求提拔，2024 年下半年起头资金到位、基建投资、开工小时数均向好。基建表示较好，支持工程机械内销向上。从资金层面来看，资金到位带动相关项目开工，基建固定投资累计同比正在 2024 年下半年也有较着的环比回升，提拔至 9%以上，开工端也有较着恢复，小松中国区挖机开工小时数从 2024 年下半年起头较着增加，12月仍逆势同环比提拔，下逛项目开工较好。但另一大下逛地产仍承压，2024 年新房开工面积同比下滑 23%，但我们估计工程机械下逛中的地产敞口履历过去几年的下滑有所下降，后续衡宇新开工下滑带来的压力将削减。2025年开年以来，我们领会到：（1）2024 岁尾化债推进后，2025 岁首年月各大项目开工环境较好；（2）新疆煤化工等矿山市场需求强劲；（3）农村、水亨通场需求延续；（4）广东地域地产需求有所回暖；（5）东部地域市政工程需求较好；（6）风电市场拉动起沉机等工程机械需求。我们估计2025年工程机械各大品类国内需求均会向好。中持久来看，更新换代需求为周期上行供给持续性。若以8-10年寿命进行测算焦点品类挖机的更新换代需求，2016-2021年国内发卖的机子将于2025年起头连续裁减换新，新一轮更新换代向上周期。别的，除了本身寿命周期带来的更新换代以外，政策驱动以及二手机出海让国内更新换代需求向上简直定性加强。设备更新换代政策加快老旧机型裁减。2024 年上半年住房城乡扶植部印发《推进建建和市政根本设备设备更新工做实施方案的通知》，沉点使命第9条提出，对建建施工设备进行更新，更新裁减利用跨越10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严沉、手艺掉队的建建施工工程机械设备，包罗挖掘、起沉、拆载、混凝土搅拌、起落机、推土机等设备（车辆）。激励更新购买新能源、新手艺工程机械设备和智能起落机、建建机械人等智能建制设备。按照测算，2024 岁尾来看，国二及以下排放尺度挖机保有量占比约16%，此部门机型排放量庞大， 短期裁减更新速度无望加速。近几年二手机出海数量添加消化国内保有量，更新换代需求向上确定性加强。我们用海关口径挖机出口数减去工程机械工业协会口径挖机出口数来测算二手机出口数量（因协会统计不完全，数值可能偏小），2020 年以来二手机出口数量大幅提拔，估计累计出口数量接近30万台，若考虑该部门影响，国内挖机保有量从 2023 年起头下滑，估计 2024 年国内挖机保有量不脚160万台，正在保有量下滑的布景下，国内更新换代需求向上简直定性加强，且我们认为出口的二手机布局中以中大挖为从、机龄集中正在 3-5 年，次要消化国内市场大量的次新中大挖，后续中大挖置换需求增加确定性加强。近期内需表示超预期，我们认为后续国内无望实现大周期向上，海外市场仍维持15%摆布的增速预判，亲近关心国内苏醒节拍，疑惑除2025年国内增速超越海外。头部公司利润率继续提拔，Q1和全年业绩值得等候。（1）经济波动风险：工程机械行业取宏不雅经济亲近相关，宏不雅经济运转的复杂性、国度经济政策的不确定性都可能给行业的成长带来波动。（2）发卖信用风险：工程机械行业信用发卖较多，若是正在发卖政策上过于激进，容易发生较多表表里风险敞口，后续发生坏账，影响企业利润。（3）汇率波动风险：工程机械海外发卖多以本地币种或美元核算，遭到复杂的国际形势影响，将来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对相关公司的收益发生较大的影响。